編輯《證券時報》 程丹
并購激發(fā)了市場參與的熱情。許多地方政府發(fā)布了促進上市公司和工業(yè)企業(yè)并購的文件。上市公司積極規(guī)劃資源整合和產業(yè)升級的方向。中介機構積極探索潛在的并購項目，服務驅動的轉型是不可避免的。并購已成為資本市場的關鍵詞。
南開大學金融發(fā)展研究院院長田立輝指出，在一系列鼓勵上市公司并購的支持政策下，并購市場出現(xiàn)了新的機遇，也給參與者帶來了新的挑戰(zhàn)。并購要平衡多方利益，更加注重政策合規(guī)性、戰(zhàn)略協(xié)調性和財務可行性，避免“估值泡沫”等問題給并購帶來諸多不確定性。
創(chuàng)新型
頻繁出現(xiàn)高質量重組案例
自9月24日《并購六條》發(fā)布以來，a股并購活動明顯增加。截至目前，已有260多家上市公司披露資產重組事宜，新興產業(yè)已成為并購的重點領域。工業(yè)并購和跨境并購頻繁發(fā)生，創(chuàng)新型高質量重組案例時有發(fā)生。
這與監(jiān)管部門出臺的一系列支持政策有關，鼓勵上市公司實施并購重組。隨著產業(yè)整合的不斷加強，監(jiān)管包容性的不斷提高，并購重組審計效率和支付靈活性的提高，調動了市場主體的并購重組熱情。
在過去的一段時間里，具有“硬技術”背景的并購更加活躍，并探索了一些高質量的目標。包括永安銀行計劃購買上海聯(lián)合股權、西迪微計劃購買誠信微股權、華海誠科計劃購買華威電子股權、趙毅創(chuàng)新計劃購買蘇州賽信電子股權等，新興產業(yè)領域的交易已成為熱點。
中金公司研究部戰(zhàn)略分析師伊振珍認為，該政策重點支持上市公司實施同一行業(yè)和上下游并購，適度鼓勵跨境并購，為上市公司圍繞產業(yè)轉型升級尋求第二增長曲線提供政策支持。
長江證券研究所總經理助理馬泰指出：“上市公司選擇優(yōu)質資產進行并購。如果能夠共享雙方的資源、核心能力等優(yōu)勢，就能充分發(fā)揮協(xié)同作用?！?，通過并購實現(xiàn)經營協(xié)調、財務協(xié)調、管理協(xié)調、稅收協(xié)調或無形資產協(xié)調，從而節(jié)約成本，提高效率，有利于企業(yè)在市場競爭中獲得優(yōu)勢。
中介機構挖掘優(yōu)質目標
持續(xù)發(fā)布的政策紅利使中介機構將注意力從IPO轉向并購。
據(jù)一家咨詢機構負責并購的負責人介紹，近期咨詢并購的上市公司數(shù)量較前幾年同期大幅增加，有的在產業(yè)鏈上下游尋找合適的標的資產，有的有委托并購的需求，并購是證券化的主要途徑。雖然并購是否最終實施還有待驗證，但咨詢數(shù)量的大幅增加已經讓整個行業(yè)忙碌起來。
“在IPO、在再融資業(yè)務低于預期的市場環(huán)境下，并購已成為各投資銀行的主要動力點。一位證券公司投資銀行家表示，市場上已經出現(xiàn)了擬上市公司項目轉向并購的案例，投資銀行正在梳理現(xiàn)有和潛在的并購項目，以爭奪市場份額。與IPO項目不同，并購重組考驗了投資銀行的匹配能力、估值定價知識體系和業(yè)務經驗，需要投資銀行全面提高服務能力。
上述投資銀行家指出，并購匹配需要基于買賣雙方的行業(yè)認知，投資銀行人員應具有行業(yè)敏感性和相應的資源，對企業(yè)和目標發(fā)展階段有清晰的了解，挖掘雙方可以產生協(xié)同增量，經紀工作不限于交易完成，還協(xié)助客戶完成管理文化差異、運營和人力資源整合，確保并購“1+1”>這對投資銀行來說是一個很大的考驗。
編輯了解到，在目前的并購匹配中，買賣雙方的估值博弈仍然是核心。賣方通常以最近一輪的融資估值作為談判的底價，但買方應考慮購買標的資產對上市公司的整體影響，并將可比公司和可比交易作為參考。此前，大量企業(yè)主要以IPO退出為目的，估值一般處于較高水平。如果收入按并購退出，與IPO預期相比差異較大。目前，并購市場的買賣雙方都有一個激烈的價格游戲過程。如果游戲持續(xù)時間較長，很容易錯過一些交易機會。
警惕并購重組相關風險
隨著并購的興起，也存在一些風險需要警惕。自9月以來，世茂能源、瑞泰科技等上市公司終止了并購。從原因來看，有些是由于規(guī)劃期內市場環(huán)境和行業(yè)形勢的變化，有些是交易雙方的差異，有些是收購模式的變化。
從披露的重大資產重組案例來看，交易所的詢價函集中在擬購買的資產業(yè)務和財務狀況、目標公司的流動性風險和償付能力、目標公司的估值和業(yè)績承諾等方面。伊真真表示，并購的創(chuàng)新需要在監(jiān)管規(guī)則框架內進行，并購的業(yè)務合理性、交易必要性和定價公平性必須明確明確。
近日，滬深證券交易所引導上市公司在并購過程中樹立正確的發(fā)展觀，警惕相關風險。
田立輝表示，并購重組的風險不容忽視，包括盲目跨境并購風險、商譽減值風險等。上市公司不應盲目追求規(guī)模擴張，而應更加注重并購的戰(zhàn)略協(xié)調性和財務可行性。
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