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　　2024年之后，中國公募基金業(yè)也走過了26歲。

　　公開發(fā)行基金作為國內(nèi)資本市場的重要參與者之一，在30多歲的道路上蓬勃發(fā)展。2024年，該行業(yè)整體規(guī)模上升，達(dá)到30萬億元。自9月底以來，許多基金產(chǎn)品也善于抓住市場機(jī)會，其凈值表現(xiàn)值值得稱贊。然而，盡管該行業(yè)的表現(xiàn)是顯而易見的，但伴隨著增長的麻煩仍然不容低估。

　　隨著年底的臨近，《證券時報》編輯回顧了今年公開發(fā)行基金經(jīng)歷的風(fēng)雨洗禮，期待著新年行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　編輯《證券時報》 余世鵬 趙夢橋

　　2024年，公募基金行業(yè)非常熱鬧，“大事件”頻發(fā)——總規(guī)模突破30萬億元大關(guān)后，再創(chuàng)新高；債務(wù)基礎(chǔ)是增長的主力軍，無論是業(yè)績還是規(guī)模，依然氣勢如虹；中國證券交易所A500等新一批主流指數(shù)誕生，各公募同臺競爭，推動行業(yè)進(jìn)入被動投資的“大時代”...

　　然而，在大步前進(jìn)中，公募基金仍暴露了一些行業(yè)痛點(diǎn)，引起了人們的關(guān)注。

　　比如主動權(quán)益趨于孤獨(dú)，品牌和投資教育擺脫不了“帶貨”的思維，投資者體驗(yàn)依然難以提升。通過多次采訪和討論，《證券時報》編輯試圖挖掘這些“頑疾”背后的原因，幫助公募基金行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展。

　　思考一：

　　主動權(quán)益基金“孤獨(dú)”

　　在過去的一年里，基金圈幾乎所有的“C位”話題都被ETF包圍了，主動股權(quán)投資仍然低迷，以至于“主動跑不過被動”的聲音層出不窮。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，截至12月28日，2024年活躍股票型基金的新發(fā)行規(guī)模僅為224億元，與2021年1.2萬億元的新發(fā)行規(guī)模不同。華南一家公開發(fā)行渠道的人士表示，過去一段時間，活躍股票沒有創(chuàng)造出令投資者滿意的超額回報，投資者體驗(yàn)也不好。

　　華東某渠道人士對《證券時報》編輯表示，積極股權(quán)基金形成當(dāng)前形勢，需要反思公開發(fā)行基金產(chǎn)能不足——在行業(yè)快速擴(kuò)張的過程中，部分基金經(jīng)理管理規(guī)模突破了自己的管理邊界，部分研究人員沒有積累足夠的經(jīng)驗(yàn)被匆忙提升為基金經(jīng)理。事實(shí)上，公開發(fā)行基金作為包容性金融的一部分，服務(wù)于7億多賬戶的基礎(chǔ)用戶，自然需要解決管理規(guī)模問題。積極股權(quán)基金規(guī)模邊界的增加不僅取決于基金經(jīng)理，還取決于投資研究風(fēng)險控制體系和銷售體系的標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)建設(shè)，形成可復(fù)制的生產(chǎn)線。

　　需要反思的是動態(tài)營銷問題。上述華東渠道人士表示，市場抱怨基金行業(yè)在高點(diǎn)銷售基金，但基金行業(yè)也抱怨基金在低點(diǎn)銷售基金，因此很難引導(dǎo)客戶進(jìn)行反向投資。直到今天，基金行業(yè)仍在進(jìn)行動態(tài)營銷，并特別推薦哪些基金在短期內(nèi)上漲良好。從這個角度來看，活躍股票基金的“孤獨(dú)”本質(zhì)上是由銷售驅(qū)動的商業(yè)模式造成的。

　　北京一家公開發(fā)行的內(nèi)部人士（以下簡稱“北京公開發(fā)行人”）告訴《證券時報》編輯，對主動權(quán)益基金的反思也涉及到對主動權(quán)益基金的預(yù)期管理和調(diào)整，這是促進(jìn)基金行業(yè)做好主動權(quán)益水平的關(guān)鍵?！?0%甚至30%的回調(diào)確實(shí)令人驚訝。這種大幅下跌包括賭博軌道和集團(tuán)，但也有外部需求方預(yù)期的原因。投資者需要時間來調(diào)整對主動權(quán)益投資的預(yù)期，從需求方緩解短期趨利和供給方排名壓力?！?/p>

　　這些反思的背后，其實(shí)充滿了基金人士的深切期待。他們多次表示，主動管理能力一直是公募基金不同于其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的核心競爭力。上述華東渠道人士認(rèn)為，與歷史上的市場相比，主動股權(quán)基金有更多的超額回報，不能因?yàn)檫^去幾年的階段性失敗而被完全否認(rèn)。積極股權(quán)基金在正視和糾正問題后，仍可繼續(xù)成為投資者的好幫手。

　　華南一位公開發(fā)行投資研究人員還明確指出，主動股權(quán)基金必須有未來和未來，解決問題的方法是在一次又一次的問題中找到答案。為此，他提出了一些觀點(diǎn)：一是繼續(xù)完善主動管理能力。經(jīng)過基金公司的反思和調(diào)整，部分基金的業(yè)績逐漸重現(xiàn)了超額創(chuàng)造能力，但需要提高穩(wěn)定性；二是需要更堅定地調(diào)整市場銷售節(jié)奏，反向銷售的強(qiáng)度和效果也需要更強(qiáng)的干預(yù)力量；第三，預(yù)計2025年市場可能有利于基金的積極管理能力。一般上漲市場可能不會持續(xù)很長時間，而結(jié)構(gòu)性市場更有利于反映積極管理的優(yōu)勢。

　　思考二：

　　為什么基金經(jīng)理難以“長青”？

　　基金經(jīng)理是基金行業(yè)的核心“生產(chǎn)力”，但在積極股權(quán)基金業(yè)績低迷和“去明星”的背景下，2024年基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性沒有顯著提高。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，截至12月27日，自2024年以來，已有353名基金經(jīng)理離任，創(chuàng)歷史新高，其中不乏邱東榮等“支柱”基金經(jīng)理。與此同時，基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)已接近4000人，但平均工作年限僅為4.77年，工作10年以上的基金經(jīng)理不到10%（362人）。自2021年以來，新聘基金經(jīng)理的數(shù)量逐漸減少。目前，雖然基金業(yè)有10多個“長青樹”，如富國基金朱少醒、諾安基金楊谷等，但占不到1%。

　　2024年以來，市場除了缺乏穩(wěn)定性和平均工作時間短外，還質(zhì)疑基金經(jīng)理的“責(zé)任感”。一方面，一些管理規(guī)模數(shù)百億的知名基金經(jīng)理長期在基金定期報告中輸出100字作文“敷衍”；另一方面，個別大型基金的頭寸繼續(xù)依賴于醫(yī)藥、白酒等大型市值股票，而重型倉庫股票“大而不動”。一位基金人士在接受《證券時報》編輯采訪時表示，相關(guān)基金經(jīng)理對行業(yè)規(guī)律的認(rèn)知存在時差，不同公司之間存在“搭便車”現(xiàn)象。由于短期資本關(guān)注的增加，財富效應(yīng)導(dǎo)致公共基金整體配置的集聚效應(yīng)，不可避免地會出現(xiàn)“行業(yè)趨勢已經(jīng)過去，但頭寸調(diào)整不及時”的現(xiàn)象。

　　“人們的心是浮動的，很難說永遠(yuǎn)是綠色的。沖動是基金經(jīng)理不能成長的重要原因?！北本┥鲜龉_發(fā)行人員表示，基金經(jīng)理群體的現(xiàn)狀實(shí)際上是基金公司利益鏈上下游共同作用的結(jié)果——股東要求基金公司能夠獲得短期投資利潤，公司高管傾向于關(guān)注短期業(yè)績排名，基金經(jīng)理應(yīng)該“戰(zhàn)斗，自行車變成摩托車”。

　　公開發(fā)行人進(jìn)一步表示，基金經(jīng)理職位對人的要求不僅在于知識、教育背景和大學(xué)背景，而且在于實(shí)現(xiàn)“常青”，質(zhì)量和質(zhì)量也是必不可少的。沖動、不確定性、跟隨趨勢等都違背了價值投資。行業(yè)產(chǎn)品越多，平均規(guī)模越?。换鸾?jīng)理越來越多，門檻越來越低，降低標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)果必然是質(zhì)量下降。

　　“市場正在懲罰不負(fù)責(zé)任的基金經(jīng)理。主動權(quán)益基金經(jīng)理的折磨是過去不負(fù)責(zé)任的反擊。”上海一家中型公開發(fā)行的內(nèi)部人士（以下簡稱“上海公開發(fā)行人”）告訴《證券時報》的編輯，一些基金經(jīng)理的工資以前爆炸性增長，但大多數(shù)從業(yè)者的工資實(shí)際上沒有增加多少，中后臺職位的工資增加較小。由于市場關(guān)注少數(shù)人，形成了“邪惡行業(yè)共享”的循環(huán)，財富管理行業(yè)的聲譽(yù)下降。降低費(fèi)用后，基金行業(yè)認(rèn)真考慮了業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出比，改變了銷售驅(qū)動的商業(yè)模式，尋求高質(zhì)量的規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)“永恒的基礎(chǔ)”。在此背景下，未來急功近利的基金經(jīng)理將得到有效降低，市場將慢慢轉(zhuǎn)移偏好于能夠創(chuàng)造穩(wěn)定收入的基金經(jīng)理。

　　思考三：

　　持有經(jīng)驗(yàn)不佳的老生經(jīng)常談?wù)摮钟薪?jīng)驗(yàn)

　　自2024年下半年以來，a股迎來了新一輪的上漲，一些投資者選擇“安全”，回到成本后出售。這些典型的投資行為反映了基金持有經(jīng)驗(yàn)，包括投資業(yè)績，沒有得到有效的改善。在更大范圍內(nèi)，其他應(yīng)該成為“改善持有經(jīng)驗(yàn)”主要力量的基金，如養(yǎng)老金FOF，表現(xiàn)并不令人滿意。

　　上述華東渠道人士認(rèn)為，基金投資經(jīng)驗(yàn)差的原因有幾個：一是相對排名評估機(jī)制，導(dǎo)致基金經(jīng)理缺乏投資理念，創(chuàng)造絕對回報部分，這也是反思的重點(diǎn)。在評估中，我們應(yīng)該將為客戶創(chuàng)造的收入與基金經(jīng)理的工資掛鉤，這取決于客戶獲得的絕對利潤，而不是基金凈值的增長。第二，客戶對自身風(fēng)險偏好的認(rèn)知存在偏差。“在牛市中，當(dāng)我看到過去三年一只基金的年化回報率高達(dá)30%時，我忍不住買了它。他們過于關(guān)注收入預(yù)期，忽略了風(fēng)險因素。認(rèn)購后，他們可能會減半，最終導(dǎo)致持有經(jīng)驗(yàn)不佳。”

　　深圳一家公開發(fā)行品牌的總監(jiān)認(rèn)為，近年來，基金行業(yè)的整體形象并不樂觀，投資者基于投資回報對基金公司不信任，“但基金行業(yè)不必抱怨，而是應(yīng)該反思自己”?；鹦袠I(yè)是一個年輕的行業(yè)。我們應(yīng)該充分認(rèn)識到“行業(yè)內(nèi)沒有觀眾”。這種情緒將在行業(yè)內(nèi)的所有公司中施加，每個公司都有責(zé)任回應(yīng)并提供解決方案。

　　該品牌總監(jiān)還表示，26歲的公開發(fā)行基金行業(yè)正在成熟，行業(yè)印象的轉(zhuǎn)變將是一個漫長的過程?；鹦袠I(yè)必須采取更實(shí)際的行動，加強(qiáng)行業(yè)自律，提高投資經(jīng)驗(yàn)，建立行業(yè)秩序，發(fā)揚(yáng)行業(yè)責(zé)任，重塑行業(yè)社會形象。其中，“領(lǐng)先”基金公司不僅意味著領(lǐng)先的績效和能力，而且意味著承擔(dān)更廣泛的社會責(zé)任和引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展的使命。

　　金融魔方公司的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官袁玉來告訴《證券時報》，基金投資者的經(jīng)驗(yàn)實(shí)際上包括投資的“過程”經(jīng)驗(yàn)。這部分經(jīng)驗(yàn)是否可以改善，取決于最大回調(diào)不超過客戶的底線。財務(wù)管理的目標(biāo)是保持和增加價值，而不是賭博。投資組合的最大回調(diào)和波動越小，利潤概率越高，這是復(fù)利的真正核心。高風(fēng)險、高波動的資產(chǎn)很難形成真正的復(fù)利。

　　袁玉來認(rèn)為，基金投資應(yīng)努力減少資產(chǎn)配置的最大回撤，幫助客戶評估和匹配能夠承受的最大回撤，而不是提供超風(fēng)險的資產(chǎn)配置。他特別提到，當(dāng)某些資產(chǎn)下降時，這對輕型倉庫客戶來說不是風(fēng)險，但對重型倉庫客戶來說可能是一個巨大的壓力，這將影響他們的心理穩(wěn)定性和理性決策。因此，為了提高基金持有經(jīng)驗(yàn)，我們需要做的是繼續(xù)為整個財務(wù)管理過程提供服務(wù)和風(fēng)險管理，以真正提高客戶的盈利概率。

　　思考四：

　　需要很長時間才能提高風(fēng)險控制

　　基金行業(yè)一直被認(rèn)為是最標(biāo)準(zhǔn)、最透明的行業(yè)，但自2024年以來經(jīng)營混亂頻繁發(fā)生，北京小型基金公司涉嫌勞動糾紛，偽裝阻礙員工，上海基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓信違規(guī)，阻礙執(zhí)法，包括深圳基金公司高管多次“老鼠倉庫”事件，這些現(xiàn)象都指向基金公司的治理和內(nèi)部控制制度。

　　深圳一家公開發(fā)行的品牌總監(jiān)告訴《證券時報》，從快速增長到快速增長，基金行業(yè)模式將面臨全面重建，基金公司應(yīng)該審視“什么是高質(zhì)量增長”。

　　上海一位公開發(fā)行的高管進(jìn)一步表示，今年基金行業(yè)的部分混亂來自股東層面，揭示了公司股東與日常經(jīng)營保持獨(dú)立的重要性。雖然基金行業(yè)的經(jīng)營相對標(biāo)準(zhǔn)化和透明，但仍需要進(jìn)一步提高合規(guī)和內(nèi)部控制水平，改變“業(yè)務(wù)發(fā)展比其他更重要”的思維，增加合規(guī)人員的數(shù)量，提高合規(guī)部門的發(fā)言權(quán)。

　　一些人還認(rèn)為，問題的充分暴露實(shí)際上對基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展有一定的參考。北京一家中小型公開發(fā)行的高級從業(yè)人員告訴《證券時報》，與其他行業(yè)相比，基金行業(yè)的監(jiān)管更加嚴(yán)格，暴露了相對較多的問題。”基金行業(yè)的發(fā)展只有20多年，仍有很大的進(jìn)步空間。特別是在股東管理、核心高管任命等問題上，我們需要不斷學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)教訓(xùn)。”

　　“只有根深蒂固，葉茂才能長久?！币晃婚L期從事公司治理的大型公開發(fā)行人（以下簡稱“公開發(fā)行公司治理人”）告訴《證券時報》編輯，基金公司大多是非上市公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏代表持有人利益的群體，有必要加強(qiáng)監(jiān)管，設(shè)計有效的公司治理結(jié)構(gòu)，制度約束基金公司，保護(hù)持有人和其他利益相關(guān)者的整體利益。

　　事實(shí)上，2024年基金行業(yè)的相關(guān)制度也在不斷規(guī)范。新的“國家九”，即“關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管風(fēng)險，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的意見”，呼吁促進(jìn)基金機(jī)構(gòu)的高質(zhì)量發(fā)展，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)建立正確的經(jīng)營理念，處理功能和盈利關(guān)系，加強(qiáng)行業(yè)機(jī)構(gòu)股東、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管理，完善高級管理人員的條件和記錄管理制度。此外，基金管理人分類評價體系的實(shí)施，行業(yè)繼續(xù)呼吁《基金法》重新啟動和修訂。

　　上述公開發(fā)行公司管理人員建議，在基金管理人的分類評估中，應(yīng)加強(qiáng)對公司治理的評估，促進(jìn)公開發(fā)行基金公司加強(qiáng)公開信息披露，支持公司治理規(guī)范、長期投資業(yè)績優(yōu)異、風(fēng)險控制良好的基金公司上市。此外，在公司治理制度層面，明確《基金管理公司章程》的必要條款，引導(dǎo)基金公司建立責(zé)任明確、制衡有效的公司治理結(jié)構(gòu)。推進(jìn)獨(dú)立董事機(jī)制的有效實(shí)施，加強(qiáng)對獨(dú)立董事履行職責(zé)的獨(dú)立驗(yàn)證，完善董事會下設(shè)專業(yè)委員會的制度安排。

　　思考五：

　　品牌和投資教育要脫離“賣貨”的思維

　　隨著小紅樹、抖音等互聯(lián)網(wǎng)平臺的興起，2024年基金品牌和教學(xué)工作出現(xiàn)了許多新鮮的內(nèi)容和形式創(chuàng)新。雖然基金直播的觀眾數(shù)量有所下降，但基金公司通過短?。ㄒ曨l）、長播客等方式繼續(xù)捕捉投資者的頭腦。然而，盡管許多內(nèi)容體現(xiàn)了品牌創(chuàng)新理念和專業(yè)素質(zhì)，但反思“銷售商品”思維的聲音仍然令人耳目一新。

　　創(chuàng)金和信基金告訴《證券時報》編輯，過去，一些公司的投資和教育活動重視產(chǎn)品而不是品牌，圍繞產(chǎn)品發(fā)行有更多的“戰(zhàn)斗窗口”，給一些投資者留下了“投資和教育只是為了帶貨”的印象。上海一位公開發(fā)行高管表示，根據(jù)投資和教育的相關(guān)規(guī)定，基金公司應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的投資和教育團(tuán)隊(duì)，獨(dú)立開展基金銷售，確保有明確的工作目標(biāo)和職責(zé)，并配備獨(dú)立預(yù)算支持工作發(fā)展。

　　一家大型公開發(fā)行基金的品牌人士（以下簡稱“大型公開發(fā)行品牌人士”）告訴《證券時報》，品牌工作的性質(zhì)決定了這類工作是“最高領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目”，“指揮棒”和“頂層設(shè)計”決定了方向和效果。該人士認(rèn)為，基金公司的大部分外部宣傳仍停留在服務(wù)產(chǎn)品的新發(fā)展和營銷層面，這與高級管理層對該工作職能的定位和期望無關(guān)。如果基金公司不能明確劃分品牌宣傳、營銷宣傳和教學(xué)，品牌工作將無法退出產(chǎn)品和營銷，教學(xué)也無法獲得足夠的資源支持。這意味著品牌和教學(xué)將難以擺脫“銷售商品”的思維。

　　從動態(tài)過程的角度來看，創(chuàng)金和信基金還提到，近年來，基金行業(yè)開始改變思路，許多公司創(chuàng)建了獨(dú)家投資教育子品牌，在加強(qiáng)公益投資教育屬性的道路上取得了一定的進(jìn)展。上述大型公開發(fā)行品牌表示，基金公司應(yīng)將品牌、營銷宣傳、投資教育分為三個部門，履行自己的職責(zé)，不缺乏一定的良性競爭，否則營銷宣傳將永遠(yuǎn)被渠道綁定。目前，現(xiàn)有的基金公司已經(jīng)進(jìn)行了相關(guān)的嘗試。

　　上海上述公募人士表示，有人將基金公司比作“制藥廠”，將代銷機(jī)構(gòu)比作“醫(yī)院”，將財務(wù)經(jīng)理和投資顧問比作“醫(yī)生”?；鸸竞茈y直接聯(lián)系客戶，客戶基本掌握在代銷機(jī)構(gòu)手中。基于此，該人士建議，基金公司應(yīng)區(qū)分“帶貨”的營銷材料和投資知識科普材料，鼓勵投資者以更加生動的模式陪伴內(nèi)容；代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)更多投資者的陪伴職能。畢竟，銷售機(jī)構(gòu)是服務(wù)客戶的終端。