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對(duì)實(shí)體融資的需求正在改善。

央行于2022年10月11日公布了2022年9月的金融數(shù)據(jù)。9月底，廣義貨幣(M2)余額為262.66萬億元，同比增長12.1%，比上月底增長0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期增長3.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額為66.45萬億元，同比增長6.4%，比上月底和去年同期增長0.3個(gè)百分點(diǎn)和2.7個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額為9.87萬億元，同比增長13.6%。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍向《中國商報(bào)》記者坦言，由于今年穩(wěn)定增長的政策比去年更加外部和長期，同時(shí)疊加了低基數(shù)效應(yīng)的影響，M2的同比增長率在9月底繼續(xù)保持在較高水平，但存款活期化和資金利用率仍需進(jìn)一步提高，尤其是資金空轉(zhuǎn)仍在繼續(xù)。

M2同比增速保持高位運(yùn)行

招商局證券R&D中心宏觀首席分析師張靜靜認(rèn)為，M2同比增速持續(xù)超預(yù)期，或與資金利率保持低位有關(guān)。主要體現(xiàn)了前期退稅政策對(duì)企業(yè)的支持，以及4月份以來貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)充裕，部分實(shí)體企業(yè)和非銀行金融企業(yè)進(jìn)行資金套利。根據(jù)2020年的經(jīng)驗(yàn)，M2可能會(huì)在資金市場(chǎng)流動(dòng)性回歸中性之前保持上升趨勢(shì)。今年9月，由于季節(jié)性等因素，M2的走勢(shì)仍保持在12.1%的高位，超過了預(yù)期的0位，超過了現(xiàn)在的高位。

在蘇劍看來，M2同比增長率仍保持在較高水平。一方面，由于基數(shù)效應(yīng)低，去年9月M2同比增長8.3%，處于全年較低水平。另一方面，前三季度穩(wěn)定增長的政策力度仍在提前推出，新的擴(kuò)張政策仍在推出，不僅導(dǎo)致外部財(cái)政支出擴(kuò)大，而且大量財(cái)政存款轉(zhuǎn)為M2，推高了M2同比增長率。

國聯(lián)證券宏觀首席分析師樊磊認(rèn)為，M2的快速增長反映了充足的貨幣供應(yīng)和充足的市場(chǎng)流動(dòng)性。一方面，隨著增量政策的不斷努力，信貸投入超出預(yù)期，促進(jìn)了居民和企業(yè)存款的快速增長；另一方面，9月份的財(cái)政支出和減稅政策促進(jìn)了財(cái)政存款向M2的轉(zhuǎn)移，這也有利于廣義市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

值得一提的是，在廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊看來，9月份M2較8月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，可能主要是因?yàn)檎畟l(fā)行規(guī)模同比小幅增長，銀行對(duì)政府債務(wù)(凈)擴(kuò)張放緩?？紤]到第四季度政府債務(wù)融資將繼續(xù)小幅增長，9月份M2的增長率可能接近或達(dá)到頂峰。

郭盛證券首席固定收益分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，M2增速下降的主要原因是M2在9月份結(jié)束后6個(gè)月迅速反彈。M2增速略有下降，社會(huì)金融增速略有上升，M2與社會(huì)金融增速的差距略有收窄，但這并不意味著流動(dòng)性收緊和債券市場(chǎng)調(diào)整，兩者之間的差異變化幅度有限。此外，與兩者之間的差異相比，之前的利率變化幅度不夠，現(xiàn)在沒有調(diào)整的壓力。

在光大證券固定收益首席分析師張旭看來，在這樣一個(gè)重要的時(shí)間窗口，宏觀調(diào)控部門必然會(huì)繼續(xù)發(fā)揮政策的匹配效應(yīng)，大力擴(kuò)大有效需求，穩(wěn)定就業(yè)穩(wěn)定物價(jià)的預(yù)期，有效保障和改善民生。隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動(dòng)能的修復(fù)，正常的融資需求也相應(yīng)恢復(fù)。不難觀察到，隨著國內(nèi)疫情防控形勢(shì)的不斷改善，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一攬子政策及其延續(xù)措施加速實(shí)施，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)能正在恢復(fù)。

同比增長的“M2-社會(huì)融合”剪刀差收窄

蘇劍認(rèn)為，從社會(huì)金融-M2的增長率來看，9月底社會(huì)金融-M2的同比增長率為-1.5%，比上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，說明社會(huì)金融的擴(kuò)張率仍然弱于貨幣的擴(kuò)張率，資金流動(dòng)性充裕的現(xiàn)象仍在繼續(xù)，這意味著信貸需求和貨幣寬松存在一定的不平衡，金融市場(chǎng)的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并沒有改善，利率有望繼續(xù)保持低位。

但華安證券宏觀首席分析師何寧認(rèn)為，9月份社會(huì)融資-M2負(fù)缺口縮小，說明實(shí)體企業(yè)融資需求邊際有所回升。但總體來看，該指標(biāo)仍處于負(fù)區(qū)間，實(shí)體真實(shí)融資需求仍處于低迷狀態(tài)，可能存在資金空轉(zhuǎn)。

在中信證券資產(chǎn)管理和利率債券首席分析師章立聰看來，M2同比增速結(jié)束了上升趨勢(shì)，同一社會(huì)融資增速的剪刀差也收斂了，這意味著“資產(chǎn)短缺”和資金沉積的問題得到了緩解。隨著信貸的進(jìn)一步復(fù)蘇和流動(dòng)性的逐漸收斂，后續(xù)剪刀差有望繼續(xù)收窄。

章立聰認(rèn)為，9月份居民存款增加2.4萬億元，非金融企業(yè)存款增加7649億元，財(cái)政存款減少4800億元，非銀行金融機(jī)構(gòu)存款減少2800億元。住戶和企業(yè)存款同比增加，而不是銀行存款下降。除了儲(chǔ)蓄意愿上升和企業(yè)債券凈融資外，還可能與銀行在季末評(píng)估的壓力下，引導(dǎo)投資者贖回理財(cái)和購買存款有關(guān)。今年以來，由于財(cái)政支出的大力支出，政府存款數(shù)據(jù)同比保持少增多減少。但9月份，數(shù)據(jù)變化收窄，主要是因?yàn)槭杖敕奖３值窒硕?，基本結(jié)束。

華泰證券固定收益首席分析師張繼強(qiáng)承認(rèn)，新增居民存款規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。這意味著，雖然存款利率在下降，但居民等市場(chǎng)主體缺乏投資渠道，儲(chǔ)蓄意愿仍然很高，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降。

但在華安證券固定收益首席分析師顏?zhàn)隅磥恚琈2與社會(huì)融資的倒掛水平有所收窄，或者說意味著資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所緩解。從4月份開始，M2與社會(huì)融資同比增速倒掛，反映出資金寬松和實(shí)體融資需求缺乏下流動(dòng)性的沉積。9月，M2與社會(huì)融資的倒掛收窄20bp至1.5%，反映出資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所緩解。

何寧認(rèn)為，9月份屬于季末月份，銀行為了應(yīng)對(duì)評(píng)估，減少非銀行機(jī)構(gòu)存款，提高居民和企業(yè)存款符合季節(jié)性特點(diǎn)。但與去年同期相比，這一特點(diǎn)比季節(jié)性更強(qiáng)，非銀行存款向居民和企業(yè)存款的轉(zhuǎn)移可能與9月份股市的減倉有很大關(guān)系。9月，上證指數(shù)累計(jì)下降5.6%。9月，財(cái)政存款減少4800億元，同比減少231億元，這意味著財(cái)政支出保持穩(wěn)定。

章立聰認(rèn)為，在政策的驅(qū)動(dòng)下，9月份金融數(shù)據(jù)的總量和結(jié)構(gòu)性能均超出預(yù)期，增加了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)信用寬泛、穩(wěn)定增長的信心和期望。