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陳佳禾

“中國香港創(chuàng)業(yè)板指十幾年基本上歸零”消息，招來銷售市場廣泛關(guān)心。實際上，針對這篇信息內(nèi)容，我是沒有什么意外之感，只是意外于很多投資人今日才發(fā)現(xiàn)這件事情：早就在A股市場發(fā)布創(chuàng)業(yè)板股票時，我和同事就了解過全世界的主板市場指數(shù)值，其中也包括這一當(dāng)場就早已蠻尷尬的中國香港創(chuàng)業(yè)板指。

標(biāo)準(zhǔn)普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指

20年下挫97%

談起標(biāo)準(zhǔn)普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指歷史，真的是令人唏噓不已。這一指數(shù)值發(fā)表于2005年1月3日，基日（指數(shù)值算起日期）為2003年2月28日，基準(zhǔn)點(diǎn)（指數(shù)值一開始設(shè)定的定位點(diǎn)，本質(zhì)上可以任意設(shè)置，實踐中一般設(shè)成100點(diǎn)或是1000點(diǎn)）為1000點(diǎn)。指數(shù)值由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司公布，目的在于跟蹤香港創(chuàng)業(yè)板銷售市場的持續(xù)主要表現(xiàn)。

從2003年2月28日的1000號開始，標(biāo)準(zhǔn)普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指在前數(shù)年主要表現(xiàn)還能夠，到2007年12月31日收在1350，比基準(zhǔn)點(diǎn)增漲35%。

但是，假如看一下同期恒指和恒生國企指數(shù)，就能發(fā)現(xiàn)事兒有點(diǎn)兒錯誤。在同一時期，恒指增漲205%，恒生國企指數(shù)則增漲634%。要記住，從2003年到2007年，是香港股市在歷史上最具影響力的大牛市之一，很多出色的投資人都掙了動則10倍錢。中國香港創(chuàng)業(yè)板指期內(nèi)只漲了那么一點(diǎn)，實在有點(diǎn)不合情理。

在2007年之后，中國香港創(chuàng)業(yè)板指就變得越來越槽糕。在2008年國際金融危機(jī)中，中國香港創(chuàng)業(yè)板指從2007年底（年末均指12月31日，相同）到2008年底，下跌了整整的71%，從1350點(diǎn)跌至385點(diǎn)。而如果那一輪下挫，還可以說成“國際金融危機(jī)是一個筐，什么問題都可以往里面裝”得話，中國香港創(chuàng)業(yè)板指在之后的主要表現(xiàn)愈發(fā)的槽糕。

從2008年底到2016年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指再度從385點(diǎn)下降到359點(diǎn)，下滑7%。而同時期恒指上升了53%，恒生國企指數(shù)上升了19%。到2019年底，中國香港創(chuàng)業(yè)板指再度下挫到79點(diǎn)，比2016年底下滑做到78%。到2023年9月14日，中國香港創(chuàng)業(yè)板指進(jìn)一步下降到26點(diǎn)，比2019年底又跌了67%。

總體來說，從2003年2月28日到2023年9月14日，在這里20年時間里，中國香港創(chuàng)業(yè)板指從1000點(diǎn)下降到26點(diǎn)，跌了整整的97%，折舊僅有原始定位點(diǎn)的3%。階段的CAGR（年復(fù)合增速）為-16%，換句話說這一指數(shù)值每一年均值下挫16%。

A股創(chuàng)業(yè)板綜指

歷史時間上漲幅度159%

由于找不到標(biāo)準(zhǔn)普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指市場估值和營運(yùn)能力數(shù)據(jù)信息，我無法判斷這20年里指數(shù)連續(xù)下跌，有多少個來源于指數(shù)估值的變化，是多少來源于成分股經(jīng)營不佳造成其價值損失。但是，從經(jīng)驗來看，指數(shù)估值的變化難以導(dǎo)致這般長久、非常大的下挫。能導(dǎo)致一個股票大盤指數(shù)這般下跌的，一般是上市公司資產(chǎn)品質(zhì)孱弱所導(dǎo)致的。

從A股創(chuàng)業(yè)板股票的身上，大家可以看到之上有規(guī)律的重現(xiàn)：在中長期中，估值的變化不會對大盤指數(shù)的變化造成直接影響。股票大盤指數(shù)增長，主要來源于其內(nèi)在價值的提高。換句話說，在中長期中，即便股票大盤指數(shù)市場估值有一定的下挫，可是基本面的提升依然會投資者們掙錢。

在A股創(chuàng)業(yè)板股票，有兩種最主要的指數(shù)值：創(chuàng)業(yè)板股票成份指數(shù)（399006）和創(chuàng)業(yè)板股票綜合指標(biāo)（下邊通稱“創(chuàng)業(yè)板綜指”，編碼399102）。之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在成分股數(shù)量不一樣：創(chuàng)業(yè)板股票成份指數(shù)有100只成分股，而創(chuàng)業(yè)板綜指則包括了所有的創(chuàng)業(yè)版股票，截止到2023年9月15日有1316只成分股。除此之外，創(chuàng)業(yè)板綜指的是全收益指數(shù)，包括了股利分配在內(nèi)的收益，創(chuàng)業(yè)板股票成份指數(shù)一般沒有包括股利分配。

下邊，那就讓我們以包含范圍廣泛的創(chuàng)業(yè)板綜即為例，看一下這個代表著A股主板市場的指數(shù)值，是怎樣在中長期里大漲的。自然，如果使用創(chuàng)業(yè)板股票成份指數(shù)來探討，結(jié)論都差不多，僅僅創(chuàng)業(yè)板綜指包含的面能范圍更廣一些。

A股創(chuàng)業(yè)板綜指的是基日是2010年5月31日，基準(zhǔn)點(diǎn)1000點(diǎn)。截止到2023年5月14日，指數(shù)值定位點(diǎn)為2590點(diǎn)，期內(nèi)上漲幅度159%。同時期，標(biāo)準(zhǔn)普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指從771點(diǎn)下挫到26點(diǎn)，下滑97%（這一97%是四舍五入得到的結(jié)果）。

A股創(chuàng)業(yè)板指因何而漲

創(chuàng)業(yè)板綜指的是期內(nèi)收益是怎樣獲得的?。恳驗閯?chuàng)業(yè)板綜指的是財務(wù)報表在指數(shù)值剛開始的時候難以獲得，這兒探討了指數(shù)值從2010年底一直到2023年9月14日的變化，而且從公司估值變化和股票基本面變化兩個方面，拆卸創(chuàng)業(yè)板綜指在這里十幾年里發(fā)生什么事。

從2010年底到2023年9月14日，A股創(chuàng)業(yè)板綜指從1124點(diǎn)上升到2590點(diǎn)，上升了130%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指同期下滑乃是97%（和之前的97%在小數(shù)位上有所不同）。

可是，假如觀查創(chuàng)業(yè)板綜指市場估值，就會發(fā)現(xiàn)在這期間，指數(shù)PE（股票市盈率）公司估值從84.9倍下挫到45.4倍，下滑做到47%（指數(shù)估值數(shù)據(jù)信息由Wind新聞資訊測算給予）。與此同時，其PB（市盈率）公司估值從5.0倍下挫到3.3倍，下滑34%。

換句話說，在這一13年里，創(chuàng)業(yè)板綜指的是增漲根本不是由公司估值推動的，公司估值變化反倒給指數(shù)值增添了不良影響。根據(jù)上述定位點(diǎn)、PE和PB的信息，大家能夠輕松計算指數(shù)值股票基本面在這里中間的改變：贏利（E）增強(qiáng)了331%，資產(chǎn)總額（B）則增強(qiáng)了247%。

這類提高看上去許多，但實際上，充分考慮以上時間長達(dá)13年（精準(zhǔn)描述為12.7年），因而指數(shù)值對應(yīng)的純利潤和資產(chǎn)總額增長速度其實很平淡無奇：盈利的CAGR為9.9%，公司凈資產(chǎn)的CAGR則是7.4%。

那樣，這類提高是怎樣造成呢？最重要的由來，是指數(shù)值含有成分股本身的收益。

根據(jù)用每一年創(chuàng)業(yè)板綜指的是PB和PE相除，大家可以獲得指數(shù)凈資產(chǎn)回報率（ROE）。在這里13年14個時間范圍中（包含開頭結(jié)尾的、每一年年末的時間點(diǎn)），創(chuàng)業(yè)板綜指的是ROE平均值為6.4%，平均值為6.8%，在其中最高值為8.1%，極小值則是2.8%。

除此之外，一些A股市場獨(dú)有的制度體系，也會產(chǎn)生指數(shù)值的基本面提高。例如，上市企業(yè)獲得出色資產(chǎn)引入，就會引發(fā)公司在資產(chǎn)總額收益之外的基本面提高。而指數(shù)成分股的調(diào)整，則可以在有的時候推動（或是緩解）指數(shù)值基本面的提高。

從A股創(chuàng)業(yè)板綜指的是案例中，大家可以看到，股票基本面提高在漫長的產(chǎn)生殺傷力是十分巨大的。雖然指數(shù)值的基本面提高并不是迅速，僅僅平淡無奇（和一些優(yōu)秀基金經(jīng)理能夠取得的20%，甚至更多的基本面增長速度相去甚遠(yuǎn)），但即便是中等水平速率的基本面提高，還可以在12.7年時間里，讓指數(shù)值相對應(yīng)的贏利提高331%，資產(chǎn)總額提高247%。因而，雖然指數(shù)值市場估值在這一時期減少了1/3還要多，投資人依然可以從指數(shù)值的身上掙到錢，不至于碰到中國香港創(chuàng)業(yè)板指一樣的下挫。

之上，是兩個一樣包括“創(chuàng)業(yè)板股票”三個字的不同類型的股票大盤指數(shù)，在漫長的體現(xiàn)出來的差異轉(zhuǎn)變。從2段不同類型的股票大盤指數(shù)歷史長河中，用戶可以發(fā)覺項目投資的真諦：投資目標(biāo)的名字、定義等多種因素，并非確定長期性投資收益率的關(guān)鍵點(diǎn)。長期性投資收益率主要來源于基本面的變化，主次來源于估值的變化。

因而，股票投資的真諦，匯總來說一句話：只需我們可以讓長期性股票基本面以高速發(fā)展，輔以不太過分的買進(jìn)公司估值，那樣獲得回報率便是順理成章的事。

（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）