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陳佳禾

在文玩市場上，有一個詞兒“檢漏”，意思是說購買到市場價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值的文玩手串。一旦檢漏取得成功，那可能便以幾十元的價錢，購買到使用價值好幾千、幾萬塊的收藏品。

文玩市場里的檢漏

那樣，哪些地方能撿到了漏呢？我們都知道，文玩手串最集中化、品質(zhì)好的地方，便是每個珍貴文物拍賣場。這種拍賣場每年都會舉行許多拍賣活動，那在拍賣市場上，能撿到了漏嗎？

回答非常簡單：不好。畢竟在文物拍賣市場中，全部取出來拍出來珍貴文物，文化底蘊(yùn)在哪、價值多少，拍賣場都清清楚楚做了調(diào)研。而成競拍的人，也都是對的文玩手串物品有全面的了解。在這樣的市場中，大伙兒輪流手舉牌，怎么可能會撿到了漏呢？

文玩手串領(lǐng)域若想檢漏，一定要去信息的不對稱的區(qū)域。在鄉(xiāng)村找古董，在海外的二手舊貨市場找人不理解的物品等。在燈火輝煌的拍賣市場，想檢漏，那簡直是難于登天。

如果想檢漏，那你的交易對手，一定得比你們對文玩手串的理解少，甚至還要少了很多才可以?！皺z漏”這一項目投資收益頗豐的投資技巧，歸根結(jié)底，依靠的是買賣雙方的信息的不對稱。

股權(quán)投資基金難以檢漏

文玩市場這般，金融市場也是一樣。在資本市場上，假如我們交易對手很聰明，那樣就難以檢漏。相反，假如我們交易對手對公司的了解不太及時，每天根據(jù)一些其他原因買賣交易（例如價錢的漲跌幅），那我們檢漏的幾率便會暴增。

從檢漏的角度來講，一級市場、其實就是股權(quán)投資市場，其實不算是一個好地方。

大家想一想，在股權(quán)投資市場，當(dāng)PE基金、VC風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資人等股份投資人，嘗試加入到一家企業(yè)的股權(quán)投資基金里時，她們面臨的交易對手到底是誰？

非常明顯，她們面臨的交易對手，基本都是公司的創(chuàng)始人、管理團(tuán)隊?；蚴?，有時交易對手來源于公司更早期投資人的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這種投資人都是資深的股份投資高手。

顯而易見，這種交易對手，對公司的了解，全是十分完美的。甚至一些內(nèi)部結(jié)構(gòu)鮮為人知的事兒，這種交易對手比后來股份投資人，懂得多。在這樣的買賣條件下，一級市場、其實就是股權(quán)投資基金的投資人，就難以在投資中“檢漏”。

自然，一級市場依然出現(xiàn)了許多了不起的股票基金，他的贏利核心點并非“檢漏”，反而是發(fā)覺真真正正好的公司。換句話說，他們并不是以小于意義的價錢去購買股權(quán)，反而是看見了公司將來的發(fā)展機(jī)遇。

但是，針對一級市場的投資者而言，當(dāng)眾對公司的項目投資要求時，有些時候并非易事區(qū)別那些是“真真正正為了能未來發(fā)展而想要開展股權(quán)融資”，那些是“借人家的錢來冒自身害怕冒的險，填自身害怕跳的坑”。

終究，每一家拋出去資金需求的初創(chuàng)公司，總會說“我們自己的公司擁有遠(yuǎn)大的將來”?？墒?，在其中現(xiàn)實情況到底如何？有些時候，具體情況并不是令人滿意。

當(dāng)面對這樣的“股份投資人和公司創(chuàng)始團(tuán)隊間的信息不對稱”時，因為投資人不能像創(chuàng)始團(tuán)隊那般了解企業(yè)，因而有些時候，股份投資人需要面對一個尷尬的窘境：發(fā)展趨勢很好的公司通常不要錢，要錢的公司通常生產(chǎn)經(jīng)營情況一般。

相對于初創(chuàng)公司而言，他們通常會以初創(chuàng)型企業(yè)難以企及的速度增長。而初創(chuàng)型企業(yè)每一年提高10%即使非常好的盈利，20%即使優(yōu)良，而如果可以提高30%，那就可以算得上才華橫溢了。

例如，從2011年到2021年的10年來，貴州茅臺集團(tuán)（600519）的營業(yè)收入年復(fù)合增速（CAGR）是19.5%。以高速發(fā)展聞名的比亞迪汽車（002594），階段的營業(yè)收入的CAGR為16.0%。但在這10年里，調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)頭海天味業(yè)（603288），營業(yè)收入的CAGR也就只有15.2%。

上面這些事例，全是國內(nèi)金融市場公認(rèn)出色企業(yè)，年復(fù)合增長速度也但是在15%~20%?？墒?，在一級市場，提高快速地初創(chuàng)公司，可以通過每一年好幾倍的速度增長。

此刻，看見公司快速飆漲流水，公司的創(chuàng)始團(tuán)隊是很搞清楚公司的價值的。假如這樣的公司真必須股權(quán)融資，創(chuàng)始團(tuán)隊會自身籌錢，依然會來找素未謀面的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)呢？

曾經(jīng)的我有兩名自主創(chuàng)業(yè)好朋友，一個是干農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和食品，一個是做教育培訓(xùn)的。在公司發(fā)展初期，他的公司每一年收入都提高數(shù)倍，2年就可翻十倍。假如一切順利，那樣三年規(guī)模就變成了原先的三五十倍。當(dāng)他的公司需要股權(quán)融資時，她們不謀而合都選擇自己去找親朋好友籌錢，而非找股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

也正是因為這類交易對手的專業(yè)能力，造成股權(quán)投資基金是一件非常困難的事情：要錢的不一定是好企業(yè)，好的公司一大半不要錢。在這樣一個大家都專業(yè)人員的市場里，“檢漏”確實并不是一件容易的事情。

二級市場非常容易檢漏

與一級市場對比，二級市場也就是常說的股市，簡直是檢漏的天堂。

在二級市場，一家公司的股票，主要有三種人擁有。第一，上市公司控股股東，一般占據(jù)50%甚至更高的股權(quán)。第二，上市公司一些長期性戰(zhàn)略投資，一般會占據(jù)20%、30%上下。最終，乃是相對性較小的公司股東，占據(jù)大概10%~20%上下。

有趣的是，二級市場的股價，并不是控股股東決定的，最了解上市公司控股股東，通常買賣反倒至少。并且，她們每一筆買賣，都需要遭受嚴(yán)格管控，必須發(fā)布消息等。針對戰(zhàn)略投資，事兒都是相近，她們買賣交易要稍微多一些，可是并不經(jīng)常。

在二級市場，最耀眼、交易量最大的一個投資人，其實就是買賣交易對市場影響較大的投資人，是最后一種投資人。這種投資人持倉占有率不太高，對企業(yè)的了解也最爛，可是他們買賣較多。而他的成交量，可能就取決于市場的價格。

以中國郵儲銀行（601658）為例子，依據(jù)2021年年度報告，這一家國有大型銀行，第一大股東是中國郵政有限責(zé)任公司，持倉67.38%，第二大股東乃是香港中央結(jié)算(委托代理人)有限責(zé)任公司，占有率21.48%。第三到第五大公司股東乃是一些長期投資者，總計占有率4.43%。

顯然，以上五大公司股東，或者并沒有過度交易，或者壓根就不危害A股價錢。以第一大股東為例子，中國郵政有限公司在2020年到2021年，加持了大概2.5%的個股，按中國郵儲銀行那時候大概4000億的總的市值，交易量應(yīng)該是100億人民幣。

那樣，2020年到2021年中國郵儲銀行的A股交易量總額大概是多少？答案就是2800億人民幣。持倉占比達(dá)到2/3的第一大股東，具體成交額度，只占2年成交額的4%不上。在前五名投資人以外，中國郵儲銀行僅有6.71%的個股在別的投資人手上（2021年年度報告）。但這些投資人頻繁地買賣，取決于二級市場的價錢。

如今，你知道為什么二級市場非常容易“檢漏”了?。吭诙壥袌?，投資人的交易對手，在大多數(shù)情況下，既非對企業(yè)了然于胸的大股東，并不是對企業(yè)知之甚詳?shù)闹匾獞?zhàn)略公司股東，反而是對于企業(yè)并不是很了解的、為數(shù)眾多的投資人。

這種為數(shù)眾多的投資人，她們過度交易，每日的價格調(diào)整決定著她們快速變現(xiàn)額度，因此這些價格調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)比公司的持續(xù)真正情況來的關(guān)鍵。和這些投資人做交易，自然就比較容易“檢漏”了。

之上上述，便是為何二級股市比一級股權(quán)市場非常容易“檢漏”的主要原因。聰明的投資者，如今你了解該怎樣利用這種機(jī)會增強(qiáng)自己的資本了沒有？

（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）