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“谷子經(jīng)濟(jì)”，是2024年底，中國(guó)資本市場(chǎng)最火爆的概念之一。

“谷子”是英文“Goods”（商品）的音譯，廣義上指漫畫、動(dòng)畫、游戲等IP周邊商品。因?yàn)闈M足了年輕人的情緒價(jià)值，這些商品擁有巨大的發(fā)展空間，且基本不受宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)市場(chǎng)的影響。

在這輪“被選中”的行情中，港股IP經(jīng)濟(jì)龍頭泡泡瑪特，A股的姚記科技、奧飛娛樂、湯姆貓（300459.SZ）等標(biāo)的，均迎來一輪股價(jià)暴漲。

踏空的投資者們都在問，下一個(gè)“谷子經(jīng)濟(jì)”潛力股，到底是誰？

港股市場(chǎng)，很快就給出了全新的答案，1月10日，中國(guó)拼搭角色類玩具領(lǐng)導(dǎo)者布魯可，即將在港股主板上市。

布魯可的誕生，首先來自于一段江湖故事。2009年，天才少年林奇和研發(fā)大咖朱偉松，合伙創(chuàng)立游族網(wǎng)絡(luò)。僅用5年時(shí)間，公司成功借殼上市，躋身游戲行業(yè)頭部。游族上市當(dāng)年，朱偉松萌生退意，年底創(chuàng)立玩具公司布魯可，后來還拿到了林奇1億元的天使投資。

布魯可的辦公室，就在上海游戲產(chǎn)業(yè)聚集的漕河涇，與林奇的游族大廈，相距不遠(yuǎn)。

創(chuàng)立之初，布魯可就是一家很普通的積木公司，直到2019年，發(fā)現(xiàn)了拼搭角色類玩具的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，開始研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。

2021年拿到奧特曼IP授權(quán)，2022年推出相關(guān)產(chǎn)品，并轉(zhuǎn)向以經(jīng)銷商為核心的線下銷售渠道，比如玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪?shù)龋?布魯可 進(jìn)入發(fā)展的快車道。

與樂高等頭部玩具品牌相比，布魯可走的是性價(jià)比路線。旗下主流產(chǎn)品價(jià)格在9.9元-300元，熱銷單品價(jià)格帶為39元，相當(dāng)一部分產(chǎn)品定價(jià)9.9元-19.9元。2021年-2023年及2024年前6個(gè)月，公司產(chǎn)品平均價(jià)格從89元下降至19元。

豐富的產(chǎn)品+全渠道+極具誘惑力的價(jià)格，刺激了銷量。2021年-2023年，公司玩具銷量分別為359.4萬件、844.5萬件、3740萬件，2024年上半年再度暴增至5646.1萬件。

報(bào)告期前3年，布魯可收入分別為3.30億元、3.26億元、8.77億元，2024年1-6月達(dá)到10.46億元，同比增長(zhǎng)237.6%。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，布魯可已經(jīng)成為中國(guó)最大的拼搭角色類玩具企業(yè)，分別占2023年中國(guó)玩具市場(chǎng)、角色類玩具市場(chǎng)以及拼搭類玩具市場(chǎng)的5.5%、14.3%及24.4%。

看起來，當(dāng)下的布魯可，無論是產(chǎn)品形態(tài)、公司內(nèi)核還是發(fā)展過程，都與早期的泡泡瑪特類似。而且，相比于潮玩，拼搭類積木的可玩性、互動(dòng)性與參與感更強(qiáng)，完全可以看作是另一個(gè)早期版本的泡泡瑪特。

但是，布魯可最大的Bug在于，沒有自己的核心IP。

泡泡瑪特，早期有Molly撐起大半壁江山；近幾年， LABUBU 走紅，居然在網(wǎng)上被人炒出了天價(jià)，被稱為“塑料茅臺(tái)”。

以這些IP為核心，泡泡瑪特（09992.HK）推出系列潮玩，并走向海外市場(chǎng)，積累龐大的粉絲群體，再拓展樂園等綜合業(yè)態(tài)，想象空間巨大。

布魯可呢？并沒有自己的Molly和LABUBU。雖然，公司也推出了自己的系列IP，包括早期的“百變布魯可”和近年的“英雄無限”系列，但原創(chuàng)力不足、影響力有限。

目前，公司旗下絕大部分銷售來自于授權(quán)IP。其中，奧特曼系列2023年和2024年上半年的收入，就占到了公司總收入的63.5%和57.4%。

近些年，IP經(jīng)濟(jì)崛起，奧特曼等頂級(jí)IP，在全球市場(chǎng)開啟大規(guī)模的授權(quán)。除了做玩具的布魯可，賣集卡的卡游，還有運(yùn)營(yíng)游樂園的海昌海洋公園（02255.HK）。一度，資本市場(chǎng)上眾多奧特曼概念股集結(jié)成軍。

這種對(duì)授權(quán)IP的依賴，導(dǎo)致布魯可的業(yè)務(wù)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。不僅IP歸屬本身存在爭(zhēng)議，等到2027年授權(quán)到期，能否續(xù)約更是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)品走性價(jià)比路線，高昂IP授權(quán)費(fèi)又高昂，導(dǎo)致布魯克的業(yè)務(wù)暫時(shí)還處于虧損狀態(tài)。2021年-2023年凈利潤(rùn)分別為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元，2024年上半年虧損面擴(kuò)大至-2.55億元。

布魯可陷入一個(gè)左右為難的尷尬境地：不靠外部IP，產(chǎn)品難賣；依賴外部IP，不僅有卡脖子的風(fēng)險(xiǎn)，也被IP方拿走了絕大部分利潤(rùn)。

不過，看起來，布魯可依然選擇在授權(quán)IP這條路上走下去。原本，公司旗下有四大IP，如今百變布魯可系列產(chǎn)品銷售額占比不到1%，只剩下奧特曼、變形金剛、英雄無限三大IP。

最近幾個(gè)月，公司繼續(xù)在授權(quán)IP領(lǐng)域頻頻出手，先后拿下超級(jí)戰(zhàn)隊(duì)、機(jī)動(dòng)奧特曼以及DC超人、DC蝙蝠俠、哈利·波特、星球大戰(zhàn)等頂級(jí)IP授權(quán)，并擴(kuò)大了奧特曼、漫威、小蜘蛛、小黃人等IP的經(jīng)營(yíng)范圍，首次推出了假面騎士IP相關(guān)產(chǎn)品。

誰能成為布魯可的下一個(gè)奧特曼系列？這種依賴外部IP、廣撒網(wǎng)的模式，能否締造下一個(gè)“谷子奇跡”？布魯可，能否借助飛輪效應(yīng)，等到自己的偉大時(shí)刻？等到公司正式上市，市場(chǎng)想必會(huì)給出自己的判斷。